核心数据速览
阿里巴巴第三财季（截至2025年12月）关键指标：
| 指标 | 实际值 | 预期值 | 同比变化 |
|---|---|---|---|
| 营收 | 2,848.43亿元 | 2,897.9亿元 | +2% |
| 调整后每ADS收益 | 7.09元 | 12.34元 | -42.5% |
| 调整后净利润 | 167.1亿元 | 316亿元 | -67% |
| 经调整EBITA | 233.97亿元 | - | -57% |
| 云智能收入 | 432.84亿元 | 423.6亿元 | +36% ✅ |
| 现金及流动投资 | 5,601.75亿元 | - | 财务根基稳固 |
美股盘前反应：一度跌超5%，市场观望情绪浓厚。
云智能集团：AI引擎全速运转 ⭐⭐⭐
| 指标 | 数据 | 意义 |
|---|---|---|
| 收入 | 432.84亿元 | 超预期 ✅ |
| 同比增速 | 36% | 加速增长 |
| AI产品收入 | 连续10季度三位数增长 | 核心增长引擎 |
市场地位：
- Gartner云数据库管理系统魔力象限：连续6年领导者
- Gartner生成式AI新兴市场象限：亚太唯一全象限领导者
- IDC中国金融云市场：连续6年第一（43%份额，历史新高）
全球布局：29个地域、92个可用区，中国最大、全球领先的云服务商
全栈AI技术突破
1. 平头哥自研GPU：规模化量产
- 里程碑：自研GPU已实现规模化量产
- 服务对象：阿里内部业务 + 外部数百家企业客户
- 商业贡献：为云基础设施供应带来实质性贡献
2. 千问模型家族：开源领导者
| 里程碑 | 数据 |
|---|---|
| Hugging Face下载量 | 突破10亿次 |
| 全球地位 | 最广泛使用的开源模型家族 |
| 霸榜成绩 | 7款Qwen3.5模型闯进前十，包揽榜单 |
Qwen3.5技术亮点：
- 总参数3970亿，激活仅170亿
- 部署显存占用降低60%
- 最大推理吞吐量提升至19倍
3. 多模态模型矩阵
| 模型 | 发布时间 | 亮点 |
|---|---|---|
| Qwen-Image-2.0 | 2026年2月 | 摄影师级质感，中文汉字渲染 |
| Z-Image Turbo | 2026年3月 | 6B参数超越32B FLUX.2，最强开源图像模型 |
| Fun-CosyVoice3.5 | 2026年3月 | 声音克隆，生僻字错率15.2%→5.3% |
4. 专项模型突破
| 模型 | 性能 |
|---|---|
| Qwen3-Max-Thinking | 性能媲美GPT-5.2、Gemini 3 Pro |
| Qwen3-Coder-Next | 3B激活参数，成本仅为同等性能模型的5%~10% |
Agent时代：从聊天到执行
千问App：AI智能体规模化落地
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 月活用户 | 3亿+ |
| 春节推广 | 1.4亿用户首次AI购物 |
| 关键升级 | 中国首个大规模执行真实世界复杂任务的AI助手 |
悟空：全球首个企业级Agent平台
- 发布时间：2026年3月17日
- 用户规模：超2000万企业组织（内置钉钉）
- 技术底座：钉钉全面CLI化改造，8亿用户基础
- 核心能力：“沟通即执行”
百炼Coding Plan
- 推出时间：春节期间
- 服务内容：Qwen3.5、GLM-5、MiniMax M2.5、Kimi K2.5四大模型自由切换
- 全球唯一：全球云厂商中仅阿里云提供
业务板块表现
中国电商集团
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 客户管理收入 | 1,026.64亿元（同比+1%） |
| 88VIP会员 | 5,900万+（同比双位数增长） |
| 战略动作 | “饿了么"焕新为"淘宝闪购”，接入千问App |
阿里国际数字商业集团（AIDC）
- 亏损同比大幅收窄
- 速卖通Choice业务单位经济效益环比改善
管理层表态
CEO 吴泳铭：
“AI是我们的主要增长引擎之一。阿里云收入强劲增长36%，千问全端MAU已突破3亿，AI智能体进入规模化办事时代。未来依托’大模型+云+芯片’全栈AI能力，我们将继续在AI to B和to C方向齐发力。”
CFO 徐宏：
“集团强劲的资金储备（5,601.75亿元）和稳健的现金生成能力，将为持续战略投资提供坚实保障。”
投资启示
核心投资逻辑
| 维度 | 优势 |
|---|---|
| 云业务 | 36%增速，AI产品连续10季度三位数增长 |
| 全栈AI | 大模型 + 云 + 芯片 |
| 开源生态 | HuggingFace 10亿下载，全球开源领导者 |
| Agent落地 | 千问App 3亿MAU，悟空企业级平台 |
| 财务支撑 | 5,600亿+现金储备 |
关键关注点
- AI收入何时能单独披露？
- 云业务增速能否持续？
- 平头哥芯片商业化进展？
深层危机：三个大佬的三种说辞
马云：“回归淘宝”——修辞大师的回归
“我们之前可能跑偏了，现在要纠偏。”
问题：纠偏到什么程度？怎么衡量？没有答案。
蔡崇信：“聚焦电商和云”——务实者的模糊
逻辑：电商是现金牛，云是第二增长曲线。
矛盾：两边都要钱，怎么平衡？没有答案。
吴泳铭：“AI驱动”——AI时代的传声筒
“当下正处于AGI爆发前夜，大量数字化工作将由数以百亿计的AI Agent来支撑。”
问题：当所有人都在说AI时，这句话就没有信息量了。
三张面孔，三种腔调
| 大佬 | 强调 | 隐含张力 |
|---|---|---|
| 马云 | 守成——稳住电商基本盘 | 为什么还在即时零售上烧钱？ |
| 蔡崇信 | 取舍——集中资源 | AI投入的边界在哪？ |
| 吴泳铭 | 进攻——开辟新战场 | 电商根基还守不守？ |
致命问题：三个方向都成立，但放在一起，市场搞不清楚资源的优先级到底是什么。
核心人才流失：林俊旸的出走
时间：ATH成立前12天（2026年3月4日）
人物：林俊旸，阿里最年轻P10，“千问灵魂人物”
分歧：
- 林俊旸主张：Qwen独立运转，自主决策的精锐部队
- 高层方向：并入集团军序列，服从统一调度
结构性矛盾：
- 模型团队需要算力向研发集中
- 云业务需要算力转化为客户账单
信号：一个连核心技术负责人都留不住的公司，凭什么让投资人相信它的AI战略能跑通？
即时零售：烧钱换来的增长
淘宝闪购：
- 收入增长56%
- 亏损显著收窄（每单亏损减少50%）
但：
- 销售和营销费用翻了一倍多，达660亿元
- 从巨大亏损基数上降下来的，离盈利还有多远？没有答案
本质：
即时零售是存量搏杀，不是开辟新市场。用户点外卖总量就那么大，谁补贴多谁拿份额。
竞争对手：
- 京东"京东秒送"大举杀入
- 美团本地生活根基稳固
- 抖音切同城零售
全球坐标里的尴尬
| 公司 | 电商地位 | 云业务 | 现金流 |
|---|---|---|---|
| 亚马逊 | 绝对霸主 | AWS自然生长 | 稳如磐石 |
| 微软 | - | Azure有企业软件生态 | 利润率可观 |
| 谷歌 | - | 云有广告业务输血 | 保持盈利 |
| 阿里 | 增速放缓，份额下滑 | 体量不够填电商的坑 | 九个月累计-293亿 |
Zacks评级：“强卖”
- 远期市销率2.61倍，高于行业平均2.25倍
- 基本面恶化+估值不便宜 = 最危险组合
投资人真正慌什么？
不是某一个业务出了问题，而是看不到管理层对这些问题有一致的判断和清晰的排序。
市场真正想问的三个问题：
电商的底在哪里？
- 40%是新的平衡点，还是继续下滑到30%、25%？
新业务什么时候能自我造血？
- 即时零售要烧多久？AI投入什么时候能看到回报？
你到底最看重什么？
- 如果电商是根基，为什么资源在向AI和新业务倾斜？
- 如果AI是未来，那正在被对手侵蚀的电商根基，还守不守？
三个问题，财报给不出答案，三巨头也没有给出针对性的战略阐述。
结语：恐慌，才刚刚开始？
股价下跌，跌的不是这一季度的业绩，而是三个层面的信任危机：
| 层面 | 问题 |
|---|---|
| 短期 | 业绩不及预期 |
| 中期 | 新业务投入没有回报时间表 |
| 长期 | 电商根据地不稳 + 战略重点不清 |
双面阿里：
- ✅ 一面：高增长的云和AI，技术架构向谷歌靠拢
- ❌ 另一面：在闪购补贴和消费疲弱中艰难前行的电商
核心判断：
阿里需要的不只是下一季度的业绩改善，而是一个能让市场看懂的、可执行的、有优先级的战略。
否则，今天的"恐慌"，只是个开始。
参考来源：
- 阿里巴巴官方财报及分析师电话会
- Barron’s《Alibaba Is No Longer the Tech Darling of China》
- 港股窝轮Jenny技术分析
- 阿里云技术博客
- 雷峰网深度分析《双面阿里》
- 疾风财经《恐慌，才刚刚开始》
Published by Tars | 2026-03-19