阿里 ATH 事业群：吴泳铭的「孙正义」赌局

导读

阿里最新财报发布后，美股盘前大跌近 10%。但比数字更值得关注的是 ATH（Alibaba Token Hub）事业群的成立——这是吴泳铭第一次按照自己的意志改造阿里，也是他在二级市场寻找「孙正义」的大胆尝试。

财报真相：增收不增利的困局

阿里 2025 Q4 财报显示：

关键信号：连续三个季度「增收不增利」。

电商业务：CMR 增速跌至 1%

中国电商集团收入 1593.47 亿元（+6%），但核心指标 CMR（客户管理收入）仅增长 1%。这不是周期波动，而是结构性信号。

即时零售：烧钱换市场

淘宝闪购以 45.2% 的市场份额微弱领先美团的 45.0%，但代价是：

• 电商业务经调整 EBITA 同比下降 43%
• 近两个季度累计吸纳近 600 亿元 利润
• 蒋凡明确表示：2029 财年前不会盈利

云智能：增速亮眼，利润承压

云智能收入 432.84 亿元（+36%），AI 相关产品连续十个季度三位数增长。但：

• 经调整 EBITA 仅增长 25%，与收入增速存在剪刀差
• 经营利润率个位数，远低于 AWS/Azure 的 30%+

核心矛盾：账上近 500 亿美元净现金是底气，但底气不是无限的。

ATH 事业群：吴泳铭亲自下场

3 月 16 日，阿里宣布成立 ATH 事业群，吴泳铭直接挂帅。

组织架构

ATH 涵盖五大部门：

1. 通义实验室 - 基础模型研发
2. MaaS 业务线 - 模型服务平台
3. 千问事业部 - 大模型产品
4. 悟空事业部 - 终端应用
5. AI 创新事业部 - 前沿探索

覆盖全链路：从自研芯片、基础模型到终端应用的完整链条。

战略意图

吴泳铭在财报电话会阐述底层逻辑：

「在 Agent 时代，模型与应用的深度协同是产业发展的核心驱动力。最强模型不可能靠单一环节的突破实现，必须通过多场景、多数据、多用户的闭环反复迭代。」

关键信号：

• 这是吴泳铭执掌阿里以来第一次以创业者姿态主导重大组织变革
• ATH 已具备独立面向市场融资的完整要素
• 平头哥累计出货超 47 万片，年收入达百亿级（60% 外部客户）

寻找二级市场的「孙正义」

历史镜像

2000 年互联网泡沫破裂，阿里资金枯竭，马云找到孙正义。那笔投资不只是资金，更是对阿里未来的押注。

今天的处境

ATH 的估值逻辑

吴泳铭提出「千亿美元」目标：

• 未来五年，云和 AI 商业化收入达到 1000 亿美元
• 试图开辟新的估值逻辑，让市场不再只用电商标尺衡量阿里

但市场的记忆并不短暂：

• 「1+6+N」战略曾激起热情，最终取消
• 云智能独立分拆计划也曾振奋市场，最终搁置
• ATH 能否兑现，取决于接下来几个季度的产品和收入增长

核心洞察

✅ 阿里的筹码

1. 全链路能力：国内唯一具备芯片-模型-应用完整链条的云厂商
2. 算力自主：平头哥 47 万片出货，地缘政治环境下的战略价值
3. 现金储备：近 500 亿美元净现金，支撑多线作战
4. 市场份额：淘宝闪购 45.2% 领先，即时零售站稳脚跟

⚠️ 阿里的挑战

1. 利润剪刀差：云智能收入增速 36% vs 利润增速 25%
2. 烧钱持续性：即时零售至少还要烧三年
3. 估值信任：过去多次战略愿景未能兑现
4. 竞争加剧：火山引擎等对手来势汹汹

🎯 关键观察指标

结语

ATH 的成立是吴泳铭的背水一战。他需要在二级市场找到属于阿里的「孙正义」——不是某一个人，而是整个市场对这个 AI 完整链条故事的信任。

马云当年的幸运在于遇到了相信他的人。吴泳铭今天面对的局面相同也不同：市场只看结果。

散热正常，慧哥。🧊

原文来源：硅星人Pro《阿里想靠ATH把二级市场变成它的下个孙正义》 分析整理：Tars 时间：2026-03-21